La cara oculta de la inflación en los balances
“Si comprendes que tienes suficiente
Eres auténticamente rico”
Tao te Ching
Entidades de Londres y Wall Street han sabido sacar provecho del alza de precios y su impacto en los balances de las compañías, a veces poco visible para los analistas financieros.
La inflación se dispara estos meses en más de medio mundo. Y en cada movimiento de mercado hay perdedores y ganadores más o menos explícitos. ¿Quién gana cuando sube la inflación? ¿Quién pierde más de lo aparente?
Las grandes multinacionales sufren pérdidas mil millonarias ante oscilaciones de la inflación de las que quizás no se habla tanto. Proceden de sus planes de pensiones para empleados. Este riesgo financiero se gestiona muy activamente en otros ámbitos geográficos, como Reino Unido. En España es poco conocido y difícil de mitigar:
- Una jubilación tranquila.
En líneas generales, existen dos tipos de planes de pensiones de empleo:
- De prestación definida: Te garantizan que cobrarás una cantidad fija cada mes, casi siempre actualizada con la inflación.
- De aportación definida: Sabes lo que aporta, pero no lo que recibes al jubilarte. Esto último depende de la rentabilidad conseguida en las inversiones del fondo de pensiones.
Casi todos los planes modernos son del segundo tipo. Pero existen en muchas empresas españolas planes de prestación definida que proceden de compromisos de las empresas con sus trabajadores en los años 90. Y también de otros ámbitos geográficos, como reino unido o USA, donde son habituales este tipo de prestaciones empresariales.
2. Algunos ejemplos de déficit en pensiones.
Tras varios años de tipos de interés en mínimos, muchos de estos planes de pensiones son deficitarios. El pasivo del plan (lo que se debe a los futuros pensionistas) es el valor actualizado de las futuras prestaciones. Con tipos de interés cada vez más bajos, este valor aumenta. Los tipos de interés son fácilmente observables, lo que lleva a hacer una valoración periódica de estos pasivos. Pero hay otra variable a la que son muy sensibles y no es tan fácil de medir: la inflación de los próximos años. A más inflación, más pagos futuros. Casi todas las grandes empresas del IBEX publican en sus memorias anuales el nivel de tipos de interés y de inflación con el que están calculados sus pasivos de pensiones y el impacto que un movimiento de estos factores provocaría en los pasivos. Y también el valor del déficit o superávit de sus planes de pensiones. Comentamos algunos ejemplos/impactos en grandes empresas de nuestro entorno:
- En 2019 BBVA y Santander asignan 6.200 millones en reservas adicionales por la variación de valor de sus planes de prestación definida. El ajuste se debía en este caso a un ajuste de valor por la bajada de tipos de interés de mercado. Por suerte estas cantidades suponen “sólo” una reducción de recursos propios, sin impacto en el beneficio. Aún así, las cifras son muy relevantes.
- Durante décadas, British Airways ha acumulado defícits mil millonarios en sus planes de prestación definida que por momentos han puesto en entredicho la viabilidad de la compañía. En 2021 externaliza estos compromisos con Blackrock. Esto no significa necesariamente que futuras variaciones al alza de la inflación no impacten en los recursos propios de la compañía.
- Iberdrola, en su memoria 2021 reconoce pasivos por planes de prestación definida de casi 11.000 millones de euros, con un déficit de 2.117 millones. Sólo la parte del Reino Unido está valorada con una hipótesis de IPC al 2.90%, con unas pérdidas potenciales de 108MM de euros por 10 puntos de subida del IPC. Esto significa que si se valoraran estos pasivos con el IPC de diciembre de UK (5,40%) habría que dotar un importe de 4.500 millones de euros. ¡¡Más de la mitad del beneficio de la compañía en 2021!! No pienso que sea necesario hacer un ajuste tan extremo a menos que se consoliden los actuales niveles de subida de precios. Pero tampoco parece razonable seguir valorando estos pasivos a un IPC tan alejado de mercado.
BBVA, Santander, British Airwais o Iberdrola son sólo algunos ejemplos de compañías con pasivos de pensiones deficitarios que sufrirían pérdidas de recursos mil millonarias si tuvieran que reconocer estos pasivos al nivel de inflación actual de mercado.
3. ¿ Por qué pasan desapercibidos estos «agujeros de valoración»?
En parte, porque desde que se implantó la nic 19 (norma que rige la contabilización de los pasivos de pensiones) nunca hubo subidas de inflación tan acuciantes como las actuales.
En parte porque en nuestro país no existe una curva de inflación observable, como en otros ámbitos geográficos ( USA y UK). Hay bonos de inflación emitidos por el Tesoro, pero su liquidez es reducida, y faltan referencias en muchos plazos de la curva.
Con todo, esto puede ser un problema a medio plazo si el IPC no vuelve a sus niveles habituales (cercano al 2%). La autoridad europea (EIOPA) publica periódicamente tests de estrés para evaluar cómo se comportan estos pasivos en escenarios adversos. Aunque por ahora no es obligatorio publicar los resultados individuales de estos ejercicios, la “foto colectiva” con los actuales niveles de inflación y tipos puede salir muy “borrosa”.
Un tema a vigilar por analistas, inversores y reguladores de cara a la publicación en los próximos meses de los balances auditados de las grandes multinacionales.
Maena González
“Si comprendes que tienes suficiente
Eres auténticamente rico”
Tao te Ching
Entidades de Londres y Wall Street han sabido sacar provecho del alza de precios y su impacto en los balances de las compañías, a veces poco visible para los analistas financieros.
La inflación se dispara estos meses en más de medio mundo. Y en cada movimiento de mercado hay perdedores y ganadores más o menos explícitos. ¿Quién gana cuando sube la inflación? ¿Quién pierde más de lo aparente?
Las grandes multinacionales sufren pérdidas mil millonarias ante oscilaciones de la inflación de las que quizás no se habla tanto. Proceden de sus planes de pensiones para empleados. Este riesgo financiero se gestiona muy activamente en otros ámbitos geográficos, como Reino Unido. En España es poco conocido y difícil de mitigar:
- Una jubilación tranquila.
En líneas generales, existen dos tipos de planes de pensiones de empleo:
- De prestación definida: Te garantizan que cobrarás una cantidad fija cada mes, casi siempre actualizada con la inflación.
- De aportación definida: Sabes lo que aporta, pero no lo que recibes al jubilarte. Esto último depende de la rentabilidad conseguida en las inversiones del fondo de pensiones.
Casi todos los planes modernos son del segundo tipo. Pero existen en muchas empresas españolas planes de prestación definida que proceden de compromisos de las empresas con sus trabajadores en los años 90. Y también de otros ámbitos geográficos, como reino unido o USA, donde son habituales este tipo de prestaciones empresariales.
2. Algunos ejemplos de déficit en pensiones.
Tras varios años de tipos de interés en mínimos, muchos de estos planes de pensiones son deficitarios. El pasivo del plan (lo que se debe a los futuros pensionistas) es el valor actualizado de las futuras prestaciones. Con tipos de interés cada vez más bajos, este valor aumenta. Los tipos de interés son fácilmente observables, lo que lleva a hacer una valoración periódica de estos pasivos. Pero hay otra variable a la que son muy sensibles y no es tan fácil de medir: la inflación de los próximos años. A más inflación, más pagos futuros. Casi todas las grandes empresas del IBEX publican en sus memorias anuales el nivel de tipos de interés y de inflación con el que están calculados sus pasivos de pensiones y el impacto que un movimiento de estos factores provocaría en los pasivos. Y también el valor del déficit o superávit de sus planes de pensiones. Comentamos algunos ejemplos/impactos en grandes empresas de nuestro entorno:
- En 2019 BBVA y Santander asignan 6.200 millones en reservas adicionales por la variación de valor de sus planes de prestación definida. El ajuste se debía en este caso a un ajuste de valor por la bajada de tipos de interés de mercado. Por suerte estas cantidades suponen “sólo” una reducción de recursos propios, sin impacto en el beneficio. Aún así, las cifras son muy relevantes.
- Durante décadas, British Airways ha acumulado defícits mil millonarios en sus planes de prestación definida que por momentos han puesto en entredicho la viabilidad de la compañía. En 2021 externaliza estos compromisos con Blackrock. Esto no significa necesariamente que futuras variaciones al alza de la inflación no impacten en los recursos propios de la compañía.
- Iberdrola, en su memoria 2021 reconoce pasivos por planes de prestación definida de casi 11.000 millones de euros, con un déficit de 2.117 millones. Sólo la parte del Reino Unido está valorada con una hipótesis de IPC al 2.90%, con unas pérdidas potenciales de 108MM de euros por 10 puntos de subida del IPC. Esto significa que si se valoraran estos pasivos con el IPC de diciembre de UK (5,40%) habría que dotar un importe de 4.500 millones de euros. ¡¡Más de la mitad del beneficio de la compañía en 2021!! No pienso que sea necesario hacer un ajuste tan extremo a menos que se consoliden los actuales niveles de subida de precios. Pero tampoco parece razonable seguir valorando estos pasivos a un IPC tan alejado de mercado.
BBVA, Santander, British Airwais o Iberdrola son sólo algunos ejemplos de compañías con pasivos de pensiones deficitarios que sufrirían pérdidas de recursos mil millonarias si tuvieran que reconocer estos pasivos al nivel de inflación actual de mercado.
3. ¿ Por qué pasan desapercibidos estos «agujeros de valoración»?
En parte, porque desde que se implantó la nic 19 (norma que rige la contabilización de los pasivos de pensiones) nunca hubo subidas de inflación tan acuciantes como las actuales.
En parte porque en nuestro país no existe una curva de inflación observable, como en otros ámbitos geográficos ( USA y UK). Hay bonos de inflación emitidos por el Tesoro, pero su liquidez es reducida, y faltan referencias en muchos plazos de la curva.
Con todo, esto puede ser un problema a medio plazo si el IPC no vuelve a sus niveles habituales (cercano al 2%). La autoridad europea (EIOPA) publica periódicamente tests de estrés para evaluar cómo se comportan estos pasivos en escenarios adversos. Aunque por ahora no es obligatorio publicar los resultados individuales de estos ejercicios, la “foto colectiva” con los actuales niveles de inflación y tipos puede salir muy “borrosa”.
Un tema a vigilar por analistas, inversores y reguladores de cara a la publicación en los próximos meses de los balances auditados de las grandes multinacionales.
Maena González
